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快评:立春日迎来降准 羊年楼市不太冷

中指研究院   2015-02-05 17:15

[摘要] 2014年,央行已出台多轮定向降准,并通过增加再贴现额度、MLF、调整存贷比口径的方式释放流动性。此次调整后存准率与2011年2月相当,或释放近6000亿人民币的流动性,表明了央行稳定经济、改善融资环境的强烈意愿。

1.看事件:酝酿良久,央行终于降准

2015年2月4日晚18点,央行公告:决定普降金融机构存款准备金率,并有针对性地实施定向降准措施。

中国人民银行决定,自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,为进一步增强金融机构支持结构调整的能力,加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

中国人民银行将继续实施稳健的货币政策,保持松紧适度,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,促进经济健康平稳运行。

2014年,央行已出台多轮定向降准,并通过增加再贴现额度、MLF、调整存贷比口径的方式释放流动性。此次调整后存准率与2011年2月相当,或释放近6000亿人民币的流动性,表明了央行稳定经济、改善融资环境的强烈意愿。

央行降准

2.晒原因:经济增速下行、货币外流、房地产库存高企,货币政策调整时机来临

经济增长压力持续显现,逆周期刺激政策预期强烈。2014年国内生产总值63.64万亿元,比上年增长7.4%,是近五年来低值;CPI亦持续保持低位,2014年居民消费价格总水平CPI比去年上涨2%,涨幅为5年来新低,市场面临通缩压力;而PMI自去年下半年来持续下跌,制造业增长动力仍显不足;1月PMI仅为49.8%,是自2012年9月以来首度位于荣枯线以下,反映国内制造业经营形势不佳,国内外市场需求总体继续偏弱,货币政策调整预期增强。此前,周小川行长在达沃斯会议上就表示:“如果央行看到经济增长和就业创造出现周期性变化,毫无疑问会进行逆周期的政策回应——做出政策调整。”“货币政策或许可以给其他结构性政策的出台、执行及见效创造空间和时间。从这个角度来说,货币政策并非药——一定能帮助实现人们期望它实现的目标。不过我认为,这类央行政策的调整不管怎么说还是有用的。”可见,此次政策调整基本符合市场预期,是央行在经济调整压力加大背景下对货币工具的积极应用。

央行降准

人民币贬值加快海外资本流出,外汇占款下降,市场流动性趋紧。央行曾指出,存款准备金率工具的使用主要是为了对冲外部流动性。2011年央行6次上调存款准备金率“筑”挡海外热钱入境,存准率一度达到了21.5%的高点。2014年以来,因经济增速下滑、人民币贬值、房地产市场低迷等因素,大量国际资金流出中国市场。在此背景下,货币政策进一步微调、流动性进一步放松必要性增加,为存款准备金率的调整提供了充分空间。

房地产高库存压力下,市场信心仍显不足。在2014年房地产销售及新开工下降明显、开发投资放缓的背景下,各个城市的库存压力持续加剧,多数城市的可售面积去化周期在15个月的警戒线以上,部分三四线城市土地库存去化周期更是接近5年,市场整体的去库存压力骤显。积极恢复房地产市场信心、稳定房地产开发投资节奏,仍将是各级政府在稳增长过程中的主要任务之一,而释放货币流动性将是这一系列政策努力的核心。

3.探影响:降准降息组合效应将发威,破解地产高库存魔咒

降准释放流动性改善资金面,保障经济平稳。一方面,央行降准直接释放流动性近6000亿元,增加货币供给量,从而改善资金环境,降低融资成本。另一方面,今年1月PMI仅为49.8%,位于荣枯线以下,且市场面临通缩压力,降准能够有效改善市场预期,维持企业信心平稳,推动投资。相较其他货币政策工具,降准对于经济的刺激更为直接,在经济存在下行压力的背景下,对于维持经济平稳运行具备重要意义。

降准降息组合效应将持续显现,房地产库存压力将缓解。针对房地产业来说,此次降准是2014年以来一系列货币支持政策的进一步完善与升级。2014年央行930政策的出台加上11月末的降息、公积金政策调整,对房地产市场年末的整体回暖提供了重要基础,中指研究院监测的50个重点城市12月单月销售总量创近5年新高,2015年1月份尽管环比回落明显,但多数城市同比增长仍保持良好势头。从历来经验看,货币政策对房地产销售的影响为直接,此次降准将进一步明确购房者预期,加快推动各类住房需求入市,缓解各地高库存压力。但基于春节临近影响,预期政策影响将在3月份开始逐步显现。而主流开发商的资金链也将迎来实质性的缓解,基于销售回款加快和融资成本降低带来的现金流将更显珍贵。

央行降准

地产股短期内仍将活跃于资本市场,但需警惕基本面完全修复前的估值风险。资本市场对货币政策调整的反馈历来为直接,此次调整势必在短期内刺激金融、地产及降准政策指向性强的农业、水利板块。对房地产股来说,经历了去年末一轮市场上行后,估值水平相对而言站到近年来高点,降准政策将继续在短期内为其股价提升带来动力。但在目前整体库存高企的大背景下,行业基本面的修复尚需时日进一步观察,投资者的信心仍处于密集波动期,前期涨幅较高的股票需及时关注估值回调风险。

未来进一步降准降息可期,货币政策将主导后调控时期市场走向。从历史数据来看,单一的政策工具对于经济的调整影响有限,在经济存在下行压力下,央行多采取连续的降准降息,以刺激经济。同时,宽松的国际货币环境也加大了我国货币政策进一步宽松可能性。因此,我们预计未来央行仍存在着进一步降息降准的可能性。特别是在房地产去行政化的大背景下,未来货币政策的持续发酵将成为影响市场走向的关键要素。

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